【宏观早评】市场倒逼联储别降息

宏观&金工早评 2024年4月26日

品种：股指、贵金属、基差、金工

股 指

A股三大指数收盘涨跌不一，恒指录得四连阳 ，深两市今日成交额7743亿，较上个交易日缩量211亿。北向资金全天净买入3.49亿。

最近在思考GJD的操作思路，看盘面的话，上证3000点这个显著的支撑位，应该是过去一段时间GJD引导市场打造出来的共同心里价位，通过足够长时间的盘整，让市场的筹码在这里形成共同的阻力支撑，这个是当下，至于未来呢，是我们要思考的。

转变市场从融资市和投资市，不能只是出台政策鼓励场外资金主动涌入，可能需要GJD资金持续的引导出市场的赚钱效应，像一些商品的收储抛储那样，低位的时候兜住底部，对核心指数缓慢吸筹引导出慢牛，吸引居民资金入市，然后高位的时候居民资金疯狂的时候抛出来压平波动率避免疯牛。

如果是这样的话，GJD的资金除了在跌的时候兜底外，还应该在市场盘整足够长时间，波动率走低到极致的时候，引领行情走向突破，当下可能就是这个时候了。

贵金属

美国第一季度实际GDP年化季率初值录得1.6%，为2023年Q1以来最低。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.7%，为2023年Q2以来新高，较上月大幅反弹。伴随着高企的通胀数据，市场预期美联储首次降息时间预期推迟至12月，全年降息一次。从GDP数据分享来看，个人消费依旧保持增长，但商品消费出现明显下滑，而服务消费中金融和保健消费维持高位；投资项中，房地产投资出现连续正增长，这主要得益于此前市场对于利率端的及时反应，随着此前的利率预期下行有所回温，但进入2季度，美国利率反弹对于住宅市场产生不利信号，而政府投资出现一定程度的下滑，后续支撑动力转弱；进出口项目中，进口需求强劲拖累了GDP的增长，且随着利率高企，企业补库意愿薄弱，供应端的通胀压力是此次美国通胀可能出现反复的最大隐患，从而难以通过加息的动作出现明显改善；整体来说，这份一季度GDP数据更加坚定美联储难以降息的预期，而经济的放缓和不同于1980年代通胀可能反复的主要成因，这一次加息的动作压制通胀的作用可能偏弱，且财政端支撑经济编辑走弱（【专题报告】通胀和信用危机下的美元困境）。

美联储古尔斯比表示在一系列高于预期的通胀数据之后，美联储必须“重新调整”政策。“美联储传声筒”Nick表示通胀三度强于预期，降息梦渐行渐远。对于经济走弱的预期促使美指出现下行，黄金随之小幅反弹。

美股在一季度数据出来之后出现明显压制，但在微软和Alphabet业绩公布后出现明显反弹。AI业务出现明显超预期增长，这也为将成为人工智能货币化潜力和推动经济增长能力产生推动。但在高利率继续回归的当下，未来需求可能出现一定放缓，美股上冲动力偏弱。

美国财政部昨日拍卖了7年期国债，拍卖利率高达4.659%，远高于前次的4.235%；拍卖倍数2.481，远低于前次的2.614；交易商拍卖比率约为13.9%；直接需求21%，高于6次平均水平；而间接需求从69.7%下滑至65.1%，拍卖承接能力依旧偏弱，且利率再次上行也不是个好信号。拍卖结果公布后，美债利率再次攀升至高位。二季度的财政端发力和后续的债务持续性都形成阻力，风险性上行也是市场担忧的主要因素，这依旧对于金价形成一定的支撑。

自周一开始，避险情绪回落和结利盘的出现形成了一定的下跌，但拜登签署数百亿乌克兰与以色列援助法案造成了黄金的短线冲高，这也表明避险因素依旧是黄金的重要驱动。

黄金底部支撑受到长期叙事驱动较为牢固，但高利率短期还是使得其增添了压力，技术上也有一定的压力。现阶段，金价中枢和支撑位都有所上移，长期风险依旧保持，操作上维持低位看多直至全球风险性释放完毕，不过要谨慎操作，不宜追高。

金 工

期货趋势日评

V, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。

RU, AP, EG, CS, CY, P,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。

CU, AG, SN, AU等品种处于2倍标准差的上涨行情中。

SM, AL, ZN, FU, PB,等品种处于1倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度

纠缠度最低的品种是：沪锡纠缠度16，乙二醇纠缠度16，菜粕纠缠度16。

纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度39，沪锌纠缠度39，PTA纠缠度47。

基 差

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。